评级及目标价：我们首予“买入”评级，目标价为5.70港元，对应2024/2025/2026年市盈率分别为5.2 倍/4.9 倍/4.3 倍。

我们的观点：1）高端复合肥市场的竞争不如预期激烈。2）低估了海外市场的增长潜力。

投资主题：受环保法规和煤基行业生产成本上升的影响，中国化肥市场正向高品质复合肥转型。尽管2022年农用化肥总施用量有所减少，但复合肥施用量增加了8.9%。中国心连心化肥凭借其技术和成本优势，在把握这一转变方面处于独特的地位，这将使其在行业整合中扩大市场份额，实现高于同业的收入和净利润增长。

催化剂：1）2024-2026年扩建规划将驱动增长。

风险因素：1）原材料价格波动可能会损害毛利率；2）化肥行业内的竞争可能依然激烈德创股份。

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